公司成立于 2003 年ღ★，并于 2020 年 6 月成功登陆创业板ღ★。公司以“高效智能化专用设备省级高新技术企业研究开发中心”和“院士专家工作站”为依托ღ★，先后承担了国家科技型中小企业技术创新基金项目售后服务ღ★。ღ★、国家火炬计划产业化示范项目ღ★、浙江省重大科技专项ღ★、浙江省云工程与云服务项目等工作ღ★。

　　公司开发的 CJ 系列颚式破碎机ღ★、ღ★、MRC 系列多缸液压轴承圆锥破碎机ღ★、RC 系列单缸液压轴承圆锥破碎机ღ★、CH-PL 系列立轴式冲击破碎机等多个系列新产品ღ★，获得国家级重点新产品ღ★、浙江省首台（套）产品ღ★、浙江省科学技术奖ღ★、浙江省制造精品等多项荣誉ღ★。

　　目前ღ★，公司拥有与矿山机械制造相关的 236 项专利技术（其中发明专利 63 项）ღ★，软件著作权 8 项ღ★，主要产品的关键性能指标已经达到或接近国外先进水平ღ★，参与起草的《单缸液压圆锥破碎机》（标准号ღ★：JB/T 2501-2017）现已成为国家机械行业标准ღ★。

　　破碎设备主要包括颚式破碎机ღ★、圆锥式破碎机ღ★、锤式破碎机等ღ★；筛选设备主要包括振动筛ღ★、 给料机ღ★、洗选机等ღ★。公司的破碎ღ★、筛选成套设备按照用途不同分为砂石生产线和资源回收利用生产线ღ★。砂石生产线用于砂石骨料的生产和加工ღ★，主要由给料机ღ★、各级破碎机和振动筛ღ★、输送机等单元及成套控制管理软件有机组成ღ★，同时还会根据客户的实际需要搭配各类辅助设备ღ★，如除尘ღ★、A 清洗设备机等ღ★。资源回收利用生产线用于废旧材料ღ★、建筑垃圾等物资的回收再利用ღ★，目前公司主要产品为废铅酸蓄电池破碎分选设备ღ★。

　　公司产品除广泛应用于建筑骨料矿山领域外ღ★，目前在资源回收板块的布局也逐步清晰ღ★，形成废铅酸蓄电池破碎分选成套设备供应和建筑垃圾资源回收再利用两大经营板块ღ★。废铅酸蓄电池破碎分选成套设备的交付和安装工作有条不紊进行ღ★，有望成为公司业绩新增长点ღ★。此外ღ★，公司布局动力电池回收领域ღ★，有望开拓第二成长曲线 月ღ★，公司拟募资筹建废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地ღ★，总投资 4.06 亿元ღ★，将形成年产废旧新能源电池破碎分选设备 10 套ღ★、处理废旧新能源电池 2.1 万吨的产能ღ★。

　　2022 年上半年ღ★，公司破碎筛选成套生产线%ღ★，占营业总收入的比重高达 66.57%ღ★； 破碎筛选单机设备实现营收 0.75 亿元ღ★，同比减少 38.02%ღ★，占营业总收 入的比重为 21.25%ღ★。

　　配件业务实现收入 0.41 亿元ღ★，同比增长 36.67%ღ★，占营业总收入的比重为 11.61%ღ★。2022 年上半年ღ★，公司破碎筛选成套生 产线ღ★、单机设备ღ★、配件业务毛利率分别为 44.82%ღ★、39.21%ღ★、35.11%ღ★，分别同比提升 1.14ღ★、-7.18ღ★、1.67 个百分点ღ★。公司成套生产线业务及单机设备毛利率近年来相对稳定ღ★，维持在较高水平ღ★；配件业务毛利率水平相对成套生产线和单机设备业务较低ღ★，但维持在 30%以上且呈稳步提升趋势ღ★。

　　截至 2022 年 6 月末ღ★，陈利华先生直接持有公司 32.55%的股份ღ★，并持有湖州君渡 57.85%的股份（湖州君渡持有公司 7.50%的股份）ღ★，为公司控股股东和实际控制人ღ★，担任董事长兼总经理职务ღ★。陈利群（董事ღ★、副总经理）ღ★、陈连方（副总经理）ღ★、陈利刚（售后服务部副经理）ღ★、段尹文（四川销售区域负责人）均直接持有公司 6.68%的股份ღ★。

　　近年来公司经营业绩保持快速增长红尘佳人如烟事ღ★。近年来ღ★，公司营收和归母净利润保持快速增长ღ★；公司营收从 2016 年的 2.01 亿元增长至 2021 年的 5.73 亿 元ღ★，复合增速达 23.31%ღ★；归母净利润从 2016 年的 3085.1 万元增长至 2021 年的 1.58 亿元ღ★，复合增速达 38.50%ღ★。2022 年上半年ღ★，公司实现营收 3.52 亿元ღ★，同比增长 26.62%ღ★；实现归母净利润 0.95 亿元ღ★，同比增长 18.75%ღ★。预期全年公司经营业绩保持快速增长ღ★。

　　公司毛利率水平从 2016 年的 38.97%提升至 2022 年上半年的 42.68%ღ★，净利率水平从 2016 年的 15.35%提升至 2022 年上半年的 26.90%ღ★，期间费用率从 2016 年的 19.60%降低至 2022 年 上半年的 8.10%ღ★。公司盈利能力近年来逐步增强ღ★，主要得益于公司破碎ღ★、筛选成套设备拥有多项核心技术ღ★，与国内同类型产品相比ღ★，公司产品的生产效率ღ★、稳定性ღ★、智能化优势较为明显ღ★，产品具有较强的议价能力ღ★；同时近年来环保治理ღ★、供给侧改革等外部政策因素带动了下游砂石骨料行业景气度的持续提升ღ★，是公司盈利能力稳步上升的重要原因ღ★。

　　近年来ღ★，公司资产负债率整体呈现出持续下滑的趋势ღ★。2022 年 6 月末公司资产负债率降至 28.32%ღ★，资产负债率处于较低水平德扑之星官方网站ღ★。

　　受益于下游砂石骨料需求旺盛ღ★，砂石行业景气度维持高位ღ★，下游客户经营效益较好ღ★，并为保证设备交付的及时性ღ★、以及后续正常运转和及时维护ღ★，客户付款意愿较强ღ★，公司回款持续加快ღ★。

　　近年来ღ★，公司应收账款周转率持续提升ღ★，存货周转率整体呈现稳定趋势ღ★。2020 年以来受疫情因素ღ★、原材料备货ღ★、出库速度等因素影响ღ★，公司存货余额呈现一定波动ღ★，但存货规模整体较为平稳ღ★。

　　2021 年ღ★，公司经营活动现金净流量达 1.53 亿元ღ★，同比增长 15.91%ღ★。近年来ღ★，公司经营活动现金净流量持续保持增长ღ★，公司现金流较为充裕ღ★，经营效率持续提升ღ★。

　　砂石生产线的主要工作流程为ღ★：物料由振动给料机送到一级破碎机（如颚式破碎机ღ★、旋回式破碎机等）进行粗破ღ★，粗破后的物料由胶带输送机送至下一级的破碎设备（如圆锥式破碎机ღ★、冲击式破碎机等）进行细破ღ★，再被输送到振动筛进行筛分ღ★，达到成品粒度要求的物料由成品输送带输出即为成品ღ★；未达到成品粒度要求的物料从振动筛返回细破程序重新加工ღ★，形成闭路多次循环ღ★。

　　过去湖州最多时分布在各区县的大大小小矿山企业有 612 家ღ★，最高年开采量达 1.64 亿吨ღ★；在“两山论”的指导和十多年来地方政府的整治下ღ★，湖州矿山企业锐减ღ★，2020 年已削减至 33 家ღ★，开采量压缩到 4500 万吨ღ★，且在产矿山全部达到国家绿色标准ღ★。

　　近年来ღ★，随着环保政策逐步收紧以及砂石骨料行业供给侧改革相关政策陆续发布ღ★，一些地 方政府对新设“建设用砂石”矿山的规模规定了较高的标准ღ★，并要求已有 的砂石矿山在一定期限内通过资源整合ღ★、兼并重组等方式达到政策要求ღ★；国土资源部颁发的《全国矿产资源规划（2016—2020年）》ღ★、《关于 加快建设绿色矿山的实施意见》等文件明确要求加快推进绿色矿山建设ღ★， 标志着绿色矿山建设从试点探索上升为国家行动ღ★，要求新建砂石矿山选 用“先进ღ★、安全ღ★、节能ღ★、环保”的矿山机械设备ღ★；

　　随着砂石骨料行业供给侧改革不断深化ღ★，砂石骨料市场集中度将逐步提高ღ★、行业转型升级加快ღ★， 砂石骨料行业企业对破碎筛分设备的需求将呈现以下变化ღ★：

　　①由过去单纯采购单机设备转变到采购破碎筛分成套设备乃至破碎筛分工厂ღ★；②对破碎筛分成套设备的产能要求更高ღ★；

　　中国砂石骨料消费量有望维持高位ღ★。中国和美国及欧盟的砂石协会统计数据显示ღ★，我国砂石骨料年用量超过 200 亿吨ღ★，是目前开采量最大的矿产资源ღ★，年直接产值及带动的运输等行业产值合计超过万亿元ღ★，是国民经济的重要支柱产业ღ★。2008 年至 2019 年ღ★，我国砂石骨料总消费量从 100 亿吨增长至 213 亿吨ღ★，增长了两倍多ღ★。由于我国人口基数大ღ★、经济体量大且经济增速仍较高ღ★，中国砂石协会预测 2020-2030 年间我国砂石骨料年需求量将达到 250 亿吨的高位后平稳运行ღ★。

　　从主要消费区域来看ღ★，砂石骨料区域消费能力差异表现较为明显ღ★，东部经济发达省份和中西部快速发展省份对砂石骨料消耗能力强劲ღ★。根据中国砂石骨料网数据中心的数据ღ★，年消费量超过 10 亿吨的省份有江苏ღ★、河南ღ★、山东ღ★、广东及四川等ღ★；热点区域骨料消费集聚化越来越明显ღ★，2019 年以泛长三角集群ღ★、长江中游集群ღ★、珠三角ღ★、成渝集群ღ★、中原集群ღ★、京津冀ღ★、关中集群七大板块集聚了我国骨料市场消费量的 70%左右ღ★。

　　砂石作为骨料ღ★，主要用于与水泥ღ★、其它添加剂合用以拌制混凝土或砂浆ღ★，约占混凝土质量的 6/7ღ★；亦可单独或与非水泥建材混合使用ღ★。砂石作为大宗基础性工程建材材料ღ★，广泛应用于基础设施建设（铁路ღ★、公路ღ★、轨道交通等）ღ★、房屋建筑ღ★，以及水利水电等领域ღ★。

　　2022 年上半年国内多地疫情爆发ღ★，对企业供应链和生产经营等造成严重影响ღ★。按不变价格计算ღ★，2022 年上半年中国 GDP 同比增长 2.5%ღ★，与全年 GDP 增长 5.5%的目标存在差距ღ★。2022 年 1-8 月ღ★，基建（不含电力）固定资产投资完成额累计同比增长 8.3%ღ★，而房地产固定资产投资完成额累计同比增长-6.2%ღ★。

　　在经济承压环境下ღ★，稳增长政策有望持续发力ღ★，基建和房地产投资复苏将带动砂石骨料行业需求保持高位ღ★，为砂石破碎筛分设备行业带来广阔的市场空间ღ★。

　　随着我国“生态文明”建设的加快ღ★，砂石骨料行业逐步迈入规范化发展的道路ღ★；环保不达标的小型ღ★、微型砂石骨料生产企业被责令停产整改ღ★、关停ღ★，绿色矿山建设上升为国家行动ღ★。全国砂石矿山供给结构逐步转变ღ★，整体特征表现为“梯度上升一增一减”ღ★，即ღ★：生产规模等级由小到大逐年保持一定上升趋势ღ★，大型乃至年产量千万吨级的超大型砂石矿山数量稳步增加ღ★，小型ღ★、微型砂石矿山在加速减少ღ★。

　　市场主体由以往小砂石厂和大量个体户为主逐步转变为以大中型砂石矿山企业ღ★、水泥厂ღ★、建材集团ღ★、建筑工程公司ღ★、地方国有企业等为主ღ★，生产方式亦由小规模ღ★、粗放式ღ★、高度分散的生产转变为规模化ღ★、集约化ღ★、工业化生产ღ★，甚至有一些发展前沿地区开始围绕砂石骨料规划建材产业园区ღ★。

　　近年来在环保政策趋严ღ★、砂石骨料行业关停并转等政策因素驱动下ღ★，我国砂石矿山数量呈现加速下滑的态势ღ★。根据中国砂石协会的数据显示ღ★，2019 年底全国在册砂石矿山总计 15370 家ღ★，较 2013 年的 56032 家减少了 40662 家ღ★。

　　其中超大型（年产 1000 万吨以上）ღ★、大型（年产 200-1000 万吨）和中型（年产 100-200 万吨）砂石矿山仅占全部砂石矿山的 42.67%ღ★，而小型（年产 50-100 万吨）和微型（年产 50 万吨以下）砂石矿山达 8810 家ღ★。

　　2019年ღ★，《十部门关于推进机制砂石行业高质量发展的若干意见》中提出到 2025 年ღ★，形成较为完善合理的机制砂石供应保障体系ღ★，年产 1000 万吨及以上的超大型机制砂石企业产能占比达到 40%ღ★。未来ღ★，超大型ღ★、大型和中型砂石矿山形成的砂石优质产能替代小型ღ★、微型砂石矿山的落后产能进程有望加快ღ★。

　　近年来ღ★，受供给侧改革ღ★、环保政策趋严等因素影响ღ★，砂石骨料生产商数量急剧减少ღ★，行业集中度快速提升ღ★；同时ღ★，砂石骨料的需求稳步增长ღ★，由 2016 年的 180 亿吨增 长至 2019 年的 190 亿吨ღ★。供给端的变革和需求端的持续增长推动砂石骨料价格快速上涨ღ★。根据智研咨询的数据ღ★，2020 年砂石骨料价格为 112 元/吨ღ★，相比 2016 年的 46 元/吨累计增长 143.48%ღ★。

　　2021 年砂石价格整体走势较为平稳ღ★，2022 年整体有所下降ღ★，7 月粗骨料ღ★、机制砂和天然砂价格分别为 102ღ★、117 和 131 元/吨ღ★，分别同比降低 6.43%ღ★、0.00%和 2.86%ღ★。

　　我国砂石破碎筛分设备行业呈现多层次竞争特点德州扑克ღ★。ღ★。经过多年的快速发展ღ★，我国破碎筛分设备行业已发展成为一个完全竞争的行业ღ★，具有企业数量多ღ★、集中度低ღ★、多层次竞争等鲜明特点ღ★。根据中国砂石协会的数据显示ღ★，目前我国规模以上的砂石骨料装备（主要为破碎筛分设备）制造企业有 3000 多家ღ★，销售额过亿元的有 20 余家ღ★，不到 1%德扑之星官方网站ღ★。能提供高稳定性成套砂石骨料破碎筛分生产线 家ღ★，机制砂设备行业集中度较低ღ★。

　　大中型矿山企业更倾向于产量大ღ★、使用寿命长ღ★、操作简易ღ★、智能化程度高的高端成套设备ღ★。因此ღ★，向大中型矿山提供破碎ღ★、筛选设备的供应商相对比较集中ღ★，主要包括山特维克ღ★、美卓ღ★、特雷克斯等知名跨国公司ღ★，以及浙矿股份ღ★、大宏立ღ★、上海世邦（黎明重工）ღ★、南昌矿机ღ★、双金机械等本土优秀企业ღ★。伴随着下游砂石骨料行业集中度的提升ღ★，大中型矿山对中高端砂石破碎筛分设备的需求增加ღ★，头部设备企业竞争优势进一步凸显ღ★。

　　随着砂石骨料行业集中度的提升ღ★，新建砂石骨料矿山平均规模显著提升ღ★，砂石骨料矿山建设方式由以往的业主自建转变为业主自建德扑之星官方网站ღ★、EPCღ★、EPCO 等多种建设模式ღ★，其中大中型砂石矿山更加偏好 EPC 等“交钥匙工程”式建设方式ღ★。目前部分一ღ★、二线破碎筛分设备厂商顺应下游市场需求变化ღ★，面向客户提供集设计ღ★、制造ღ★、 安装和服务一体化的破碎筛分工厂整体解决方案ღ★，涵盖工程规划设计ღ★、工艺设备配臵方案ღ★、个性化定制生产ღ★、生产作业管理及设备后期维护的全流程ღ★，具有快速安装ღ★、环保节能ღ★、高效稳定及自动智能控制等优势红尘佳人如烟事ღ★，获得市场的广泛认可ღ★。

　　随着我国破碎筛分设备厂商技术持续进步ღ★，部分国产一线品牌产品已跻身世界领先水平ღ★，在国内市场开始对进口高端破碎筛分设备形成替代ღ★，并实现对外出口销售收入的快速增长ღ★。从行业集中度变化趋势来看ღ★，受砂石骨料矿山规模结构变化的影响ღ★，主营中高端破碎筛分设备的国产一二线品牌的市场份额将进一步提升ღ★，中低端破碎筛分设备的市场需求逐步萎缩ღ★，大量三四线破碎筛分小厂商将面临“关退并转”ღ★，破碎筛分设备市场集中度将进一步提高ღ★。

　　公司 2021 年营业收入为 5.73 亿元ღ★，绝大部分来源于砂石破碎筛分设备ღ★，而我国机制砂破 碎筛分设备市场规模约 200-250 亿元ღ★，据此可推算其市占率约 2%-3%ღ★。作为行业头部企业ღ★，市占率仍不足 5%ღ★，未来存在有较大提升空间ღ★。

　　公司是国内技术领先的中高端矿机装备供应商之一ღ★。公司是中国砂石协会理事单位ღ★、中国重型机械工业协会矿山机械分会理事单位和浙江省机械工业联合会理事单位ღ★。根据全国矿山机械标准化技术委员会出具的《证明》ღ★：“公司作为国内矿山机械行业研发与制造骨干企业ღ★，是全国破碎机械领域的知名与重点企业ღ★。

　　公司生产的单缸液压滚动轴承圆锥破碎机技术在国内处于领先水平ღ★，并得到广泛应用ღ★。”同时ღ★，根据全国矿山机械协会出具的《证明》ღ★，公司在我国破碎筛分行业有很高的知名度ღ★，公司的破碎筛选设备产销量在国内排名前列ღ★。

　　公司多年来坚持创新与研发ღ★，主要产品在工作效率矿山设备ღ★，ღ★、节能性ღ★、稳定性等方面均处于国内领先水平ღ★，关键性能指标达到或接近国外先进水平ღ★。公司在巩固矿用破碎筛分装备技术优势的同时ღ★，坚持研发新技术ღ★、新装备ღ★，细化公司产品序列ღ★，提升设备智能化水平ღ★，拓宽设备应用场景ღ★。截止 22 年中ღ★，公司拥有 220 项专利技术ღ★，其中发明专利 63 项ღ★。软件著作权 11 项ღ★，国际发明专利 3 项ღ★。与同行业类似产品相比ღ★，公司产品在内部结构ღ★、操作方式ღ★、自动化程度等方面均有技术创新ღ★。

　　公司的核心产品圆锥机中均内置智能模块和传感器ღ★，配合相关软件已经实现单机设备从启动ღ★、运行到正常停机过程的全过程自动化ღ★，即无人值守ღ★，助推矿物加工企业实现智能换人ღ★，填补了国内高端矿山设备空白ღ★。此外ღ★，公司客户还可以通过圆锥机智控软件对其设备的运行情况实时监测ღ★，包括运行数据红尘佳人如烟事ღ★、健康管理ღ★、产品升级更新ღ★、易损件维护等ღ★。

　　基于成套设备打造的数字化和信息化矿山管理系统初步成型ღ★。公司建立的矿山数据采集与分析系统ღ★，以数字化矿山信息交互系统软件为载体ღ★，致力于为用户提供系统化的工业管理解决方案ღ★，有效提高设备产能ღ★，规避运营风险ღ★，运用科学的管理理念和物联网技术ღ★，大大提升矿山现场管理的效率ღ★。

　　在客户理解其功能后ღ★，将矿山设备运行信息加密传输至售后服务中心ღ★，相关数据经过解密ღ★、加工处理后ღ★，一方面提供给用户及其管理人员ღ★，用于客户的现场管理和绩效评估ღ★；一方面为公司的售后服务提供相关信息ღ★，便于及时预警或故障提示ღ★。

　　公司主要客户群体定位于大ღ★、中型砂石生产企业ღ★，已建成多个年产千万吨级以上大型现代化砂石生产线ღ★，在中高端设备领域形成较强的市场竞争力和良好的市场口碑ღ★。

　　公司拥有丰富的绿色矿山建设经验和领先的成套生产线设计理念ღ★，在产量ღ★、能耗ღ★、稳定性员工旅游ღ★。ღ★、绿色环保等方面行业领先ღ★。2019 年至 2021 年公司营业收入分别为 3.69 亿元ღ★，4.63 亿元和 5.73 亿元ღ★，营收维持正增速ღ★，可比公司大宏立营收增速 19 年后呈持续下降ღ★。毛利水平方面ღ★，浙矿股份与大宏立毛利水平在 19 年后差距加大ღ★。

　　我们认为ღ★，浙矿营收平稳增长得益于公司破碎筛选设备成套化生产线营收持续稳定提升ღ★，毛利稳定高位ღ★，更符合行业成套化设备的发展趋势ღ★。

　　首批新能源车动力电池即将迎来退役潮ღ★。近年国内新能源汽车销量高速增长ღ★，动力电池装机量也随之迅速攀升ღ★，从 2016 年的 28.2 GWh 增长至 2021 年的 154.5 GWhღ★，5 年 CAGR 为 41%ღ★。

　　根据动力电池联盟和弗若斯特沙利文预测ღ★，国内动力电池装机量 2026 年将达到 762 GWh ღ★，5 年 CAGR 为 38%ღ★。

　　三元锂和磷酸铁锂电池的循环次数 分别为 1,500-2,000 次和 2,000 次以上ღ★，据此推算动力电池的平均寿命大约为 4-6 年ღ★。

　　因此ღ★，2015 年前后国内首批大规模应用的新能源车动力电池即将迎来退役潮ღ★。在环保ღ★、资源德扑之星官方网站ღ★、政策和市场等因素驱动下德扑之星appღ★。ღ★，将退役动力电池进行回收利用是大势所趋ღ★。

　　从环保角度看ღ★：动力电池内部含有钴ღ★、镍ღ★、铬等多种对人类健康和生态系统带来损害的物质ღ★，若废旧动力电池处理不当将会造成巨大的环境污染ღ★。

　　目前ღ★，锂电池回收行业的规范程度有待提高ღ★，大量的报废锂电池由个人或无合格资质的企业进行回收处置ღ★。

　　2021 年国内锂电池实际回收量仅占理论回收量的 40%不到ღ★，纳入统计范围的实际回收量远小于理论回收量ღ★，说明一半以上的废旧电池要么没有进行回收从而造成环境污染红尘佳人如烟事ღ★，要么被缺乏相关资质的“小作坊”回收利用带来安全隐患ღ★。

　　动力电池中蕴涵着大量的贵重金属资源ღ★，被喻为“城市矿产”ღ★，其生产过程中消耗较多的原材料主要是镍ღ★、钴ღ★、锰ღ★、锂等ღ★。2021 年中国的钴矿ღ★、镍矿ღ★、锰矿和锂矿储量分别占全球总储量 1%ღ★、3%ღ★、4% 和 7%ღ★，而 2021 年中国动力电池装机量占全球五成以上ღ★，关键原材料对外依存度极高ღ★。

　　2018 年以来ღ★，工信部ღ★、发改委等多部门出台相关政策引导和支持新能源车动力电池回收的发展ღ★，既包括对行业的目标规划和规范要求ღ★，又包括对相关企业的税收优惠和鼓励措施ღ★，充分彰显国家大力发展动力电池回收的态度ღ★。

　　新能源车需求旺盛带动锂电池市场爆发ღ★，电池重要原材料如镍ღ★、钴ღ★、锂ღ★、锰等贵金属以及碳酸锂ღ★、钴酸锂等锂盐在短期内出现供需错配ღ★，导致 2021 年正极材料价格普遍上涨 2-3 倍ღ★。因此ღ★，锂电池回收行业变得有利可图ღ★，市场驱动下大量企业和资本进入电池回收市场ღ★。

　　根据动力电池联盟和弗若斯特沙利文预测ღ★，2026 年国内动力电池装车量将达到 762 GWhღ★，其中三元锂和磷酸铁锂分别为 305.80 和 456.00 GWhღ★。根据《电动乘用车能量密度及续驶里程 2020 年度报告》数据ღ★，2020 年国内动力电池平均能量密度为 146.42 Wh/kgღ★，假设三元锂电池平均能量密度比整体高 10%ღ★，磷酸铁锂电池平均能量密度比整体低 10%ღ★，其他动力电池平均能量密度与整体一致ღ★，按照对数函数拟合可以推算出 2021-2030 年各类动力电池的平均能量密度ღ★。

　　综合动力电池装车量和能量密度数据ღ★，可以推算出 2017-2026 年各类动力电池装车量的重量ღ★；假设动力电池平均寿命约为 6 年ღ★，不考虑电池退役后进行梯次利用ღ★，则 2017-2026 年各类动力电池装车量的重量可以对应到 2022-2030 年的可供回收废旧动力电池ღ★。

　　假设单位湿法设备投资为 1.96 万元/吨ღ★，单位破碎设备投资为 1600-2000 元/吨ღ★，即回收每吨废旧电池处理产能需要 2.12-2.16 万元设备投资额ღ★。假设乐观ღ★、中性ღ★、悲观情景下的单位废旧动力电池回收设备投资额分别为 2.16ღ★、2.14ღ★、2.12 万元/吨ღ★，结合前文测算的 2022-2030 年可供回收废旧动力电池及增量ღ★，可以得到每年废旧动力电池回收设备的市场空间ღ★。

　　在中性假设下ღ★，2022 年废旧动力电池回收设备新增市场空间为 26.49 亿元ღ★，到 2030 年新增设备将达到 119.62 亿元ღ★，CAGR 为 20.73%ღ★。

　　梯次利用ღ★：当动力电池性能下降到原来的 70%-80%后（不再符合汽车使用标准）ღ★，经拆解ღ★、测试ღ★、分类ღ★、重组等过程后重新分档使用在对电池性能要求低的场合ღ★。核心工序主要包括退役电池包拆解ღ★、电池剩余寿命评估和电池模组系统集成ღ★。

　　再生利用ღ★：对无法再进行梯次利用的报废电池拆解并回收有价金属ღ★，主要工序包括前道预处理（破碎ღ★、筛分）和后道湿法分离提取（浸出ღ★、萃取ღ★、提盐）ღ★。

　　主要适用磷酸铁锂电池ღ★：磷酸铁锂电池寿命ღ★、循环和安全性能较好ღ★，适用于梯次利用ღ★。从回收经济性角度看ღ★，磷酸铁锂可回收金属仅有锂ღ★，直接资源化经济性较差ღ★；三元锂电池中镍ღ★、钴ღ★、锰等金属回收价值高ღ★，更适合资源化ღ★。

　　目前梯次利用电池主要用于储能ღ★、电网ღ★、低速电动车等对能量密度要求不高的领域ღ★，未来难以完全承接海量的退役电池ღ★。

　　我们认为未来储能领域出于安全性考虑ღ★，将逐渐排除梯次利用电池ღ★，梯次利用电池应用场景将更为狭窄ღ★。根据国家能源局综合司 6 月发布的《防止电力生产事故的二十五项重点要求（2022 年版）（征求意见稿）》提出ღ★，中大型电化学储能电站不得选用三元锂电池及钠硫电池ღ★，不宜选用梯次利用动力电池ღ★；选用梯次利用动力电池时ღ★，应进行一致性筛选并结合溯源数据进行安全评估ღ★。这一政策虽未明确禁止中大型储能电站使用梯次利用电池ღ★，但政策倾 向于不建议使用该类电池ღ★。梯次利用仅能延长电池使用年限ღ★，但无法根本解决电池回收问题ღ★，因此最终梯次利用电池将回归再生利用ღ★。

　　再生利用ღ★，即将锂电池通过破碎ღ★、分选ღ★、萃取的手段进行提炼获得对应金属氧化物ღ★，主要工序分为前道和后道德扑之星官方网站ღ★。

　　尚无专业拆解设备ღ★，采用人工+机械ღ★。前道包括破碎和分选ღ★，动力电池在破碎前需要人工手动破拆电池包并取出电芯ღ★，后通过破碎机破碎电芯后通过筛分机器分选后产出黑粉ღ★。

　　后道ღ★：回收再生价值最高的正极材料ღ★，湿法工艺成熟ღ★。现阶段湿法回收工艺已经相当成熟ღ★，从黑粉阶段开始计算ღ★，镍ღ★、钴ღ★、锰金属回收率 98%ღ★，锂回收率 85%ღ★，后道环节提升空间有限ღ★。

　　大量中小回收企业进入导致废电池回收价格偏高ღ★。由于新能源汽车 自 2017 年补贴改革后开始快速发展ღ★，截止 2022 年退役的动力电池 量仍然偏少ღ★，导致整个行业的回收产能利用率不足 10%ღ★，属于强卖方市场ღ★。电池拆解回收的利润吸引大量中小企业介入ღ★，因此大回收 厂需出高价从市场上抢购退役电池ღ★，抬高电池的回收成本ღ★。预计后续随退役电池数量增多ღ★，这一情况将有所缓解ღ★。

　　目前前道拆分环节主要依赖人工和半机械拆解电池包ღ★，导致效率低下及拆解不彻底问题ღ★，增加后道萃取杂质ღ★，降低正极材料回收率ღ★；主要电池破碎设备为经过改造的对辊矿石破碎设备ღ★，无法回收电解液ღ★，导致电解液中的六氟磷酸锂无法回收ღ★，造成锂损失德扑之星官网ღ★。

　　另一方面ღ★，通过矿石破碎设备破碎电池的粉末粒径方 差大ღ★，在后一步浮选工序中ღ★，正负极不能完全分离ღ★，导致部分正极 入渣未回收美国德州ღ★，ღ★，也造成锂损失ღ★。

　　以当前回收企业的成本及收入空间计算ღ★，假设碳酸锂价格在 40 万/吨以上ღ★，三元 5 系电池的毛利率为 30.98%红尘佳人如烟事ღ★，磷酸铁锂电池毛利率不足 10%ღ★。由于磷酸铁锂电池中缺少钴ღ★、镍ღ★、锰等高价金属ღ★，可回收有价金属只有锂ღ★，废电池回收价格和回收利润整体偏低ღ★。

　　公司通过固化电解液的工艺ღ★，解决传统矿山破碎设备电解液无法回收的问题ღ★，回收电解液中的锂ღ★，提升锂回收率ღ★。

　　气浮法分选ღ★：公司在破碎环节通过实现破碎电池粉末粒径均一化ღ★，降低黑粉尺寸方差ღ★，后续分选环节使用气浮法ღ★，减少正极入渣损失ღ★，提升正极材料回收率ღ★。

　　公司深耕前道设备ღ★，自身先发优势显著ღ★。我们认为公司有望率先破局ღ★，研发成功锂电专用回收设备ღ★。公司深耕破碎ღ★、筛分领域多年ღ★，前道基础研发能力深厚ღ★。公司具备大型矿山ღ★、固废回收设备生产和研发能力ღ★，破碎ღ★、筛分技术水平和研发能力处于国内前列ღ★。

　　公司具备铅酸电池回收再利用设备和提供成套解决方案的能力ღ★。公司深耕铅酸电池多年ღ★，生产的利用装备的下游客户覆盖天能ღ★、超威等国内铅酸蓄电池一线生产厂商ღ★。设备上看ღ★，铅酸电池回收产线核 心设备包括 CP 系列锤式破碎机ღ★、LS 系列螺旋输送机ღ★、SDF 水动 力分选系统等ღ★，与锂电回收部分设备相通ღ★。

　　2022 年 4 月ღ★，公司拟发行可转债募资不超过 3.2 亿元ღ★，其中 2.5 亿元将投向“废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地建设项目”ღ★，该项目计划总投资 4.06 亿元ღ★。项目建成后ღ★，公司将形成年产废旧新能源电池破碎分选设备 10 套ღ★、处理废旧新能源电池 2.1 万吨的生产能力ღ★。公司在资源回收装备领域的应用场景持续拓宽ღ★。

　　达产年营业收入合计 8.31 亿元ღ★，包含破碎分选设备 1.4 亿元ღ★；税后净利润合计 1.02 亿元ღ★，项目内部收益率经测算为 24.08%ღ★。

　　设备毛利水平高于主业ღ★。废旧新能源电池再生利用项目预测毛利率（达产年）为26.07%ღ★，废旧新能源电池综合利用业务预测毛利率（达产年）为22.73%ღ★，新能源电池破碎分选设备毛利率（达产年） 为 42.54%ღ★。

　　伴随着下游砂石骨料行业集中度的持续提升ღ★，市场对中大型破碎筛选设备的需求有望增加ღ★，设备行业头部企业竞争优势明显ღ★。

　　未来若国家对宏观经济政策ღ★、产业政策进行重大调整ღ★，或“供给侧”改革政策对下游砂石骨料行业的影响衰减ღ★，公司经营业绩可能因下游行业景气度和产业结构变化而面临较大影响ღ★。

　　基建ღ★、房地产投资不及预期风险ღ★。公司下游砂石骨料行业与基建和房地产投资密切相关ღ★，如果基建投资或者房地产投资大幅下滑ღ★，将对砂石骨料行业景气度以及公司产品需求产生重要影响ღ★。

　　市场竞争加剧风险ღ★。近年来砂石骨料行业景气度不断提升ღ★，带动了破碎筛分设备的 市场需求ღ★，设备厂商市场集中度提升的同时ღ★，也引起了国内工程机械巨头们的关注ღ★。 设备市场竞争逐步加剧ღ★，对公司持续保持竞争优势产生重要影响ღ★。

　　客户开拓不及预期风险ღ★。破碎设备的正常使用寿命一般为 3-5 年ღ★，同一客户在采购公司产品后ღ★，如无进一步扩产或持续技改需求ღ★，其短期内向公司进行重复大额采购的可能性较小ღ★。未来若公司无法在维护原有客户的基础上持续开拓新的客户或市场ღ★，将可能对公司的经营业绩造成不利影响ღ★。

　　募投项目推进不及预期风险ღ★。公司募投项目建成后生产能力ღ★、产品质量和生产效率以及信息化ღ★、智能化水平将大幅提升ღ★，公司产能扩大约一倍ღ★。如果募投项目推进不及预期ღ★，将对公司产能释放等方面产生重要影响ღ★。